近期隨著(zhù)財政部發(fā)行超長(cháng)期國債，有單絞成纜機市場(chǎng)人士認為政府或準備允許央行直接購買(mǎi)國債，進(jìn)而可能赤字貨幣化。我們跳過(guò)中國實(shí)施赤字貨幣化的法理上或技術(shù)上的討論，直接回答兩個(gè)問(wèn)題：中國到了要赤字貨幣化的時(shí)刻了嗎？中國需要赤字貨幣化嗎？
參考日本案例，如果前期不承認受到長(cháng)期通縮的威脅，財政與貨幣政策反應太晚、太弱，錯過(guò)傳統貨幣政策實(shí)施窗口，那么即使之后堅持實(shí)施赤字貨幣化，政策出臺之后經(jīng)濟可能會(huì )出現意料之外的變化，難以較快達到預期目標。
我們認為當前我國還未走到零利率階段，傳統貨幣政策仍然有效。若此時(shí)實(shí)施赤字貨幣化，是無(wú)法為通脹目標制服務(wù)的。
第一，我們理解赤字貨幣化是指央行通過(guò)大量購買(mǎi)包含二級市場(chǎng)國債在內的資產(chǎn)來(lái)增加基礎貨幣，目的是推低長(cháng)期國債利率。目前我國基礎貨幣增速依然高于M1增速，1年期MLF利率高于10年期國債利率，長(cháng)端利率已經(jīng)被市場(chǎng)推下去。這意味著(zhù)央行可能更需關(guān)注短端政策利率的下調。
第二，赤字貨幣化要求的是政府債務(wù)率不斷上升，通過(guò)政府加杠桿來(lái)刺激需求，這與我國重視財政可持續性相矛盾。如果只是讓央行購買(mǎi)當年財政赤字率目標下的新發(fā)國債，這與商業(yè)銀行購買(mǎi)再抵押給央行本質(zhì)上區別不大，也無(wú)法快速增加總量上的刺激力度。同時(shí)采取赤字貨幣化也要求我國政府支出效率進(jìn)一步提升、預算硬約束力度進(jìn)一步加強。
第三，當前我國并不具備匯率持續貶值基礎，無(wú)法通過(guò)匯率貶值方式快速提高出口競爭力，企業(yè)盈利能力進(jìn)一步改善、增加進(jìn)口以促進(jìn)海外通脹輸入的傳導或有阻礙，也可能會(huì )抑制量化寬松的作用，不易實(shí)現通貨膨脹目標。
因此我們認為，當前較為關(guān)鍵的問(wèn)題是如何加快高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而防止自然利率繼續下滑，我們在中國自然利率和泰勒公式中已經(jīng)測算和預測未來(lái)中國的自然利率，認為當前必須深化體制改革、阻止自然利率的進(jìn)一步下滑。
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